别人交过学费的教训——学在自己犯错之前。

• 行为纪律

  "市场保持非理性的时间,可能比你保持偿付能力的时间还长"

  你可能看对了估值,却仍然在这笔交易上被抬出去。仓位和择时,和论点一样重要——因为在人群愿意维持的时间里,是他们在定价。

  出处: John Maynard Keynes (attributed, ~1930s)

• 风险管理

  论点已经破了,就绝不摊平

  如果你当初买入的理由已经不复存在,加仓就是把钱扔到坏账里。只有在新价位出现了一个"新的"论点时,摊平才有意义——而不是为了拉低成本。

  出处: General value-investing discipline (Klarman, Marks)

• 仓位管理

  集中造就财富,分散守护财富

  每一笔巨额财富都来自一次高度集中的下注。每一笔守得住的财富,都来自后来的分散。要清楚自己在哪一阶段——积累还是守护——并据此调整仓位。

  出处: Buffett + Munger; also Jerry Neumann, Ergodicity Economics

• 宏观与历史

  "这次不一样"——投资中最危险的一句话

  当一个估值、一次信用扩张、或一个叙事,被人用"这次不一样"来辩护时,历史几乎总是证明:并没有什么不一样。真正不一样的通常是过度,而不是逃脱。

  出处: John Templeton; Reinhart & Rogoff, "This Time Is Different" (2009)

• 择时与周期

  "待在市场里"胜过"择时进场"

  在过去 20 年里,如果你错过了标普 500 表现最好的 10 天,你的总回报大约会腰斩——而这些最好的一天,通常恰好出现在你最恐惧、最想空仓的那段时间里。

  出处: J.P. Morgan Guide to the Markets; SPIVA studies

• 成本与税负

  成本的复利,和收益的复利一样凶猛

  每年 1% 的费用看起来很小。30 年下来,大约会吃掉你终值财富的 26%。费率、税收、换手,是复利上的"隐形税"——而且在市场兑现之前就先扣掉了。

  出处: John Bogle, "The Little Book of Common Sense Investing"

• 风险管理

  你的第一笔亏损,就是最好的那笔亏损

  及早砍掉一笔已破的仓位,胜过抱着希望硬扛。20% 的亏损尚可承受;从 20% 一路扛到 80% 的那种,才是真正毁掉账户和职业生涯的。

  出处: Trader-desk aphorism; formalized in Van Tharp position-sizing rules

• 行为纪律

  "故事再多,也不是数据"

  你叔叔讲的一个高股息故事,朋友吹的一次加密盈利,新闻里看到的某只十倍生物科技股——这些都不是证据。真正能预测的,是数百上千个案例里的基准概率。

  出处: Frank Kotsonis (attributed); repeated by Nassim Taleb, Philip Tetlock

• 仓位管理

  仓位管理,比看对方向更重要

  一个胜率 60%、盈亏比 2:1 的策略,如果单笔押上 30% 的本金,依然会爆仓。没有仓位纪律的"边缘"是彩票;没有边缘但有仓位纪律,至少还能活下来。

  出处: Ed Thorp, "A Man for All Markets"; Ralph Vince

• 行为纪律

  "在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪"

  在极度乐观处买入的交易,大多令人失望;在极度恐慌处买入的交易,大多能赚钱。这条规则说起来容易,做起来在心理上几乎不可能——正因如此,它才有回报。

  出处: Warren Buffett (1986 Berkshire letter, repeatedly since)

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