내가 저지르기 전에 배울 가치가 있는 실수들.

• 행동 규율

  "시장이 비합리적일 수 있는 시간은, 당신이 지급 능력을 유지할 수 있는 시간보다 길다"

  밸류에이션은 맞았어도 그 거래에서 들려 나갈 수 있다. 사이징과 타이밍은 논지만큼 중요하다 — 군중이 그 가격을 유지하고 싶어하는 시간만큼, 그것이 가격이기 때문이다.

  출처: John Maynard Keynes (attributed, ~1930s)

• 리스크 관리

  깨진 논지에는 절대로 물타기 하지 않는다

  샀던 이유가 사라졌다면, 더 사는 것은 그저 나쁜 돈에 좋은 돈을 던지는 것이다. 물타기가 의미 있는 것은 오직 새 가격에서 "새로운" 논지가 등장했을 때뿐이다 — 평균 매수가를 낮추기 위해서가 아니다.

  출처: General value-investing discipline (Klarman, Marks)

• 포지션 사이징

  집중은 부를 쌓고, 분산은 부를 지킨다

  모든 거대한 부는 집중된 베팅에서 나왔다. 살아남은 모든 부는 이후의 분산에서 나왔다. 자신이 어느 단계에 — 쌓는 단계인지 지키는 단계인지 — 알고 그에 맞춰 걸어야 한다.

  출처: Buffett + Munger; also Jerry Neumann, Ergodicity Economics

• 거시와 역사

  "이번엔 다르다" — 투자에서 가장 위험한 네 마디

  어떤 밸류에이션, 신용 확장, 내러티브가 "이번엔 다르다"로 옹호될 때, 역사는 거의 언제나 아니라고 말한다. 진짜로 다른 것은 대개 탈출 방식이 아니라, 과잉의 정도다.

  출처: John Templeton; Reinhart & Rogoff, "This Time Is Different" (2009)

• 타이밍과 사이클

  "시장에 머무는 시간"이 "타이밍 잡기"를 이긴다

  지난 20년간 S&P500에서 최고의 10일을 놓치면 총수익은 대략 반토막 난다 — 그리고 그 최고의 날들은, 타이머라면 정확히 빠져 있을 가장 무서운 국면에 몰려 나타난다.

  출처: J.P. Morgan Guide to the Markets; SPIVA studies

• 비용과 세금

  비용은 수익만큼이나 복리로 작동한다

  연 1% 수수료는 작아 보인다. 30년이면 최종 자산의 약 26%를 잡아먹는다. 수수료, 세금, 회전율은 복리에 걸리는 "보이지 않는 세금"이다 — 시장이 결과를 내기 전에 먼저 떼어 간다.

  출처: John Bogle, "The Little Book of Common Sense Investing"

• 리스크 관리

  첫 손절이 가장 좋은 손절이다

  깨진 포지션을 일찍 자르는 것이, 희망으로 붙들고 있는 것보다 낫다. 20% 손실은 감당할 만하다; 20%에서 80%까지 부풀어 오른 손실이야말로 계좌와 커리어를 망친다.

  출처: Trader-desk aphorism; formalized in Van Tharp position-sizing rules

• 행동 규율

  "일화의 복수형은 데이터가 아니다"

  삼촌의 배당주 이야기 하나, 친구의 암호화폐 승리 하나, 기사에서 본 어느 바이오 텐배거 하나 — 어느 것도 증거가 아니다. 실제로 예측하는 것은 수백 사례에 걸친 기저 확률이다.

  출처: Frank Kotsonis (attributed); repeated by Nassim Taleb, Philip Tetlock

• 포지션 사이징

  포지션 사이징이 "옳음"보다 더 중요하다

  승률 60%, 손익비 2:1 전략도 자본의 30%를 한 번에 걸면 파산한다. 사이징 규율 없는 엣지는 복권이다; 엣지 없는 사이징 규율은 적어도 생존이다.

  출처: Ed Thorp, "A Man for All Markets"; Ralph Vince

• 행동 규율

  "다른 사람이 탐욕스러울 때 두려워하고, 다른 사람이 두려워할 때 탐욕스러워라"

  극도의 낙관에서 산 거래는 대개 실망한다. 극도의 공포에서 산 거래는 대개 보상받는다. 말하긴 쉽고 심리적으로는 거의 불가능하다 — 바로 그래서 대가가 있다.

  출처: Warren Buffett (1986 Berkshire letter, repeatedly since)

• 비용과 세금

  액티브 운용이 자신의 수수료를 이기기 위한 문턱은 매우 높다

  연 1% 수수료 펀드는 지수와 겨우 동률이 되려고 매년 약 1.5% 총 알파(회전에서 오는 세금 마찰 후)를 만들어야 한다 — 그것도 수십 년간. 역사적으로 15년 이상 이 문턱을 넘은 액티브 매니저는 15% 미만.

  출처: SPIVA annual persistence reports; Carhart (1997) "On Persistence in Mutual Fund Performance"

• 리스크 관리

  업사이드가 다운사이드를 크게 능가하는 베팅만 취하라

  지면 1, 이기면 5;혹은 지면 2, 이기면 10인 세팅을 찾아라 — 그 반대가 아니라. 장기 부를 결정하는 가장 큰 요인은 승률이 아니라 수익 분포의 형태.

  출처: Nassim Taleb, "Fooled by Randomness" (2001); George Soros

• 리스크 관리

  투자의 첫 번째 철칙: 0이 되지 마라

  복리는 복리를 시킬 기저를 필요로 한다. 100% 손실은 이후 어떤 이익으로도 회복할 수 없다 — 먼저 파산을 피하고, 그 제약 안에서 수익을 최적화하라.

  출처: Seth Klarman, "Margin of Safety" (1991); Warren Buffett rule #1

• 펀더멘털과 가치

  "싼 것"과 "저평가"는 같지 않다

  PER 4배 종목이 싼 데는 이유가 있다 — 사업이 죽어가고, 회계가 조작이고, 규제 순풍이 역풍으로 바뀌었다. 낮은 배수는 오분류만큼이나 낮은 미래 현금흐름을 반영한다.

  출처: Seth Klarman, "Margin of Safety" (1991); Howard Marks, "The Most Important Thing"

• 타이밍과 사이클

  강세장은 비관 속에 태어나 도취 속에 죽는다

  가장 좋은 매수 시점은 누구도 사고 싶어하지 않을 때;가장 나쁜 매수 시점은 모두가 사고 싶어할 때. 시장의 무드는 미래 수익의 역지표 — 특히 양극단에서.

  출처: John Templeton (attributed)

• 타이밍과 사이클

  거리에 피가 흐를 때 사라, 그 일부가 당신 피여도

  가장 큰 부는 모두가 강제로 팔아야 하는 자산을 살 때 만들어진다 — 기분이 좋아서가 아니라, 남의 강제 매도만이 좋은 자산을 할인가에 살 유일한 길이기 때문.

  출처: Baron Nathan Rothschild (attributed, after Waterloo 1815); repeated by John Templeton

• 포지션 사이징

  현금도 포지션이다, "무포지션"이 아니다

  현금을 든다는 것은 능동적 베팅 — "현재 시장의 기대 수익보다 나은 기회가 제로 근방 수익률의 드래그를 상쇄할 만큼 빨리 나타날 것"이라는 베팅. "항상 완전투자"라 느끼는 투자자는 위기의 가장 값진 자산(폭락을 살 능력)을 포기한 것.

  출처: Howard Marks, Oaktree memos

• 거시와 역사

  연준과 싸우지 마라 — 그러나 맹종하지도 마라

  중앙은행 정책은 현대 시장에서 자산 가격을 움직이는 가장 큰 단일 요인 — 금리, 유동성, 포워드 가이던스. 결심한 연준과 싸우는 것은 비싸다. 그러나 "연준이 항상 구제해 줄 것"이라 맹신하는 것이 과잉이 쌓이는 방식.

  출처: Marty Zweig, "Winning on Wall Street" (1970); Howard Marks memos

• 타이밍과 사이클

  모든 것은 진동한다 — 실수는 추세를 영원히 외삽하는 것

  오늘 오르는 것은 언젠가 내리고, 내리는 것은 언젠가 오른다. 금리, 밸류에이션, 섹터 리더십, 통화 지배 — 모두 순환한다. 직선 외삽에 베팅하는 것은 금융사의 기저 확률에 역행하는 것.

  출처: Howard Marks, "The Most Important Thing" (2011)

• 타이밍과 사이클

  분할 매수는 지루하다 — 그리고 통한다

  가격에 관계없이 매달 같은 금액을 투자하면 낮은 가격에는 자동으로 더 많이, 높은 가격에는 자동으로 더 적게 산다. 평생에 걸치면, 이 전략이 거의 모든 타이밍 시도를 이긴다. 똑똑한 사람에게 매력이 없는 이유는 "똑똑함"이 필요 없기 때문 — 그래서 똑똑한 사람이 버리고 언더퍼폼한다.

  출처: John Bogle, Vanguard; DALBAR investor-behavior studies

• 펀더멘털과 가치

  스토리는 대개 숫자보다 싸다

  위대한 투자에는 결국 매력적인 스토리가 붙는다. 그러나 스토리는 가격을 정당화하기 위해 만들어지는 경우가 많고 그 반대가 아니다 — 그리고 보통 큰 상승 후에 나타난다. 숫자가 먼저, 스토리는 나중에.

  출처: Aswath Damodaran, "Narrative and Numbers" (2017)

• 행동 규율

  두뇌를 강세장과 착각하지 마라

  사는 모든 것이 오르면 천재가 된 기분이 든다. 그것은 대개 조류가 모든 배를 들어올린 것. 실력의 시금석은 상승 해가 아니라 하락 해에 무엇을 했는가 — 상승장은 나쁜 프로세스를 용서하고, 하락장은 그것을 벌한다.

  출처: Humphrey Neill, "The Art of Contrary Thinking" (1954)

• 리스크 관리

  배우자에게 설명할 수 없는 레버리지는 쓰지 마라

  베팅이 당신을 완전히 없앨 수 있는 메커니즘 — 마진콜, 강제청산, 옵션 행사, 담보 헤어컷 — 을 이해하지 못하면, 그 베팅을 이해하지 못한다. 레버리지는 수익을 증폭시키지만, 특히 "당신이 몰랐던 실수"를 증폭시킨다.

  출처: Warren Buffett, 2008 Berkshire annual letter

• 펀더멘털과 가치

  진짜 현금 이익 1달러가 발생주의 이익 2달러를 이긴다

  GAAP 이익은 회계 선택으로 부풀릴 수 있다 — 자본화한 소프트웨어, 매출채권 축적, 반복적으로 취급된 일회성 이익. 현금흐름은 그렇게 쉽게 위조할 수 없다. 3–5년 창에서 누적 영업현금흐름이 누적 순이익과 대략 일치해야 한다.

  출처: Warren Buffett + Charlie Munger on "owner earnings"; Ben Graham, "Security Analysis" (1934)

• 거시와 역사

  역사의 모든 광기는 끝났다 — 타이밍만 불확실했다

  튤립 광기, 남해 거품, 철도 열풍, 광란의 20년대, 니프티 50, 일본 89, 닷컴 00, 주택 07, 크립토 21 — 모든 투기의 과잉이 무너졌다. "아직 크래시하지 않았다"가 광기 가격 자산을 보유하는 근거라면, 그것은 근거가 아니라 전략으로 위장한 관성.

  출처: Charles Kindleberger, "Manias, Panics, and Crashes" (1978+)

• 비용과 세금

  거래가 "무료"라면, 당신이 상품이다

  무수수료 증권사는 자선이 아니다. 그들은 주문 흐름(PFOF), 현금 이자, 신용 대출, 행동적 참여로 수익을 낸다 — 모두 덜 보이는 방식으로 당신 돈이 들어간다. "무료" 브로커가 유효 스프레드를 3bp 넓히면 100 트레이드/년 계정에 $300 — 옛 $7 수수료보다 비쌀 수 있다.

  출처: Michael Lewis, "Flash Boys" (2014); SEC studies on PFOF

• 거시와 역사

  역사는 반복되지 않지만, 운을 맞춘다

  금융 위기, 거품, 광기는 수세기에 걸쳐 구조적 공통점을 공유한다 — 레버리지 확장, 늘어난 밸류에이션, "이번엔 다르다" 합리화, 갑작스러운 반전. 구체는 변하지만 패턴은 변하지 않는다. 금융사를 아는 것은 실제로 지속되는 몇 안 되는 우위 중 하나.

  출처: Mark Twain (attributed); Charles Kindleberger

• 비용과 세금

  미래 수익에서 확실한 것은 수수료뿐

  미래 수익은 불확실;미래 수수료는 확실. 추가 1bp는 불확실한 총수익에서 확실하게 빠진다. "이 매니저가 수수료 이상으로 지수를 이길 구체적이고 지속 가능한 이유"를 대지 못하면, 기본값은 인덱스.

  출처: John Bogle, "The Little Book of Common Sense Investing" (2007); SPIVA reports

• 거시와 역사

  인플레이션은 명목 수익의 조용한 도둑

  3% 인플레이션에서의 6% 명목 수익은 실질 3%. 7% 인플레이션에서는 실질 -1% — 계좌 잔고는 늘지만 구매력은 줄고 있다. 장기 투자자의 진짜 목표는 "인플레 + X", "명목 X"가 아니다.

  출처: Warren Buffett, "How Inflation Swindles the Equity Investor" (Fortune, 1977)

• 포지션 사이징

  베팅 사이즈는 확신이 아니라 우위에 비례해야 한다

  켈리 공식(f = 우위 / 배당률)은 진짜 확률 우위에서 얼마를 걸어야 하는지 수학적으로 알려준다 — 그리고 대부분의 사람은 강한 의견에 너무 크게, 작은 우위에는 너무 작게 건다. 승률 55%, 배당률 대등 → 켈리 약 10%;대부분의 개인은 50%+ — 담력 문제가 아니라 수학 오류.

  출처: John Kelly, Bell Labs (1956); Ed Thorp, "A Man for All Markets"

• 펀더멘털과 가치

  수십 년 관점에서 경영진의 질이 가장 큰 단일 요인

  충분한 시간이 주어지면, "위대한 사업 + 평범한 경영진"은 "좋은 사업 + 뛰어난 경영진"을 하회한다. 자본 배분, 인센티브 정렬, 성실성은 단기 투자자가 보지 못하는 방식으로 수십 년에 걸쳐 복리된다.

  출처: Warren Buffett, multiple Berkshire letters; Munger on "the jockey and the horse"

• 펀더멘털과 가치

  안전 마진을 두고 사거나, 사지 마라

  모든 밸류에이션은 성장률·마진·터미널의 불확실성을 포함하므로, 항상 최선 추정 가치보다 의미 있게 낮은 가격을 요구하라 — 5%가 아니라 30–50% 낮은. 안전 마진은 당신이 모르는 실수로부터 보호해 준다.

  출처: Benjamin Graham, "The Intelligent Investor" (1949) chapter 20; Seth Klarman, "Margin of Safety" (1991)

• 펀더멘털과 가치

  해자는 넓어지거나 침식되거나 — 정지하지 않는다

  경쟁 우위는 가만히 있지 않는다. 매년 경쟁자, 기술, 규제, 고객 행동이 약점을 탐색한다. 적극적으로 확장하지 않는 해자는 조용히 축소하고 있다. 경영진을 판단하는 기준은 "작년에 얼마나 성장했는가"가 아니라 "5년 전보다 해자가 강해졌는가 약해졌는가".

  출처: Warren Buffett, 1993 Berkshire annual letter and "10-year test"

• 타이밍과 사이클

  긴 시간 지평은 월가에 대한 당신의 유일한 불공정 우위

  프로 투자자는 분기별로 평가되고 그 시간 지평으로 거래를 강요당한다. 개인 투자자는 수십 년 보유 가능 — 이것이 월가가 경쟁할 수 없는 유일한 우위. 프로처럼 거래해 이 우위를 낭비하는 것은 자발적으로 유일한 엣지를 포기하는 것.

  출처: Warren Buffett; Peter Lynch, "One Up on Wall Street" (1989)

• 타이밍과 사이클

  시장 천장에서는 종이 울리지 않는다

  천장과 바닥은 돌아봐야만 분명하다. 그 순간에는 천장이 "다음 상승 전의 잠깐 멈춤"으로 느껴지고, 바닥은 "더 깊은 붕괴의 시작"으로 느껴진다. "천장 확인"을 기다린다는 것은 천장 몇 달 후에 파는 것;"바닥 확인"을 기다린다는 것은 바닥 몇 달 후에 사는 것.

  출처: Jesse Livermore (attributed); Marty Zweig

• 포지션 사이징

  어떤 단일 포지션도 당신을 파멸시켜서는 안 된다

  어떤 한 포지션에 절대 상한(프로는 순자산의 5–10%, 개인은 그보다 적게)을 두고 기계적으로 집행하라 — 가장 안 터질 것 같은 포지션이 터지기 때문. 가장 사랑하는 단일 종목 스토리가 대개 이 체크를 건너뛴 그 종목.

  출처: Charlie Munger, Berkshire meetings

• 펀더멘털과 가치

  가격은 당신이 지불하는 것;가치는 당신이 얻는 것

  주식의 가격과 내재 가치는 다른 두 숫자. 우연히 일치하고, 일상적으로 벌어지며, 그 간격에 투자 기회가 산다. 모든 포지션 결정에는 두 숫자가 모두 필요하다.

  출처: Benjamin Graham (via Buffett, 2008 Berkshire annual letter)

• 행동 규율

  결정을 프로세스로 판단하라, 단일 결과가 아니라

  좋은 결정이 나쁜 결과를, 나쁜 결정이 좋은 결과를 낳을 수 있다 — 단기에는 운이 모든 결과의 공동 저자. 결과만으로 평가하면 운 나쁜 후에는 좋은 프로세스를 벌하고, 운 좋은 후에는 나쁜 프로세스를 보상하게 된다.

  출처: Annie Duke, "Thinking in Bets" (2018); Michael Mauboussin, "The Success Equation" (2012)

• 포지션 사이징

  느낌이 아니라 규칙으로 리밸런스

  배분 정책을 정하라(예: 주식 60% / 채권 30% / 현금 10%). 스케줄(연 1회) 또는 트리거(5%+ 편차)로 기계적으로 리밸런스 — 자산이 지금 어떻게 "느껴지는가"와 무관하게. 기계적 리밸런스는 감정의 허락 없이 "오른 것을 팔고 떨어진 것을 사는" — "저가 매수, 고가 매도"의 정의 — 것을 강제한다.

  출처: William Bernstein, "The Four Pillars of Investing" (2002); David Swensen, "Unconventional Success" (2005)

• 리스크 관리

  되돌릴 수 없는 실수보다 되돌릴 수 있는 실수를 선호하라

  어떤 오류는 다음 달에 팔면 취소 가능;다른 것은 전혀 취소 불가. "틀렸을 때 얼마나 나쁜가 × 되돌릴 수 없는가"로 리스크 순위를 매기는 것이 "틀릴 확률"보다 유용. 비유동성 투자, 레버리지 베팅, 세금 트리거 이동은 다른 심리 카테고리에 속한다.

  출처: Charlie Munger; Jeff Bezos two-way-door framework

• 포지션 사이징

  작은 베팅, 많은 기회, 긴 지평

  "작고 기대값 높은 베팅을 많이, 수년간 보유"하는 포트폴리오는 "몇 개의 고확신 베팅을 몇 달 보유"하는 포트폴리오를 이긴다 — 전자는 통계에, 후자는 특정 타이밍을 맞히는 것에 의존한다.

  출처: Rick Guerin (Buffett-Munger circle); Renaissance Technologies (Simons)

• 거시와 역사

  국가 부채 위기는 예측 가능한 4막 대본을 따른다

  수세기의 국가 위기는 같은 호를 그린다: 자본 유입 + 신용 붐 → 자산 가격 거품 → 외부 충격 또는 부담 → 강제 디레버리징, 통화 붕괴, 디폴트 또는 재구조화. 국가는 변하지만 패턴은 변하지 않는다.

  출처: Reinhart & Rogoff, "This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly" (2009)

• 행동 규율

  시장은 당신이 얼마를 지불했는지 신경 쓰지 않는다

  당신의 매수 가격은 정보량 제로의 심리적 앵커 — 주식도 모르고, 상대방도 모르고, 미래 가격도 개의치 않는다. 유일하게 중요한 질문은: 오늘의 가격과 오늘의 논지로 지금 사겠는가? 아니라면 왜 아직 보유하는가?

  출처: Daniel Kahneman, "Thinking Fast and Slow" (2011)

• 리스크 관리

  먼저 시장에서 살아남아야 번영할 수 있다

  어떤 10년이든, 가장 높은 수익을 낸 투자자는 "여전히 게임에 있는" 사람들 — "어떤 한 해에 최고였던" 사람들이 아니다. 생존은 화려하지 않지만, 복리의 전제조건. "우리 세대 최고의 트레이더" 이야기는 모두 뒤에 생존자 편향의 묘지를 두고 있다.

  출처: Jesse Livermore (whose own suicide illustrated the point); Nassim Taleb

• 비용과 세금

  세금 1달러 절약은 수익 1달러 획득

  대부분 투자자는 세전 수익을 최적화하고 세금을 피할 수 없는 마찰로 취급. 세련된 투자자는 세금 효율을 알파의 원천으로 취급 — 대부분의 매매 전략보다 신뢰할 만하다. 자산 위치, 하베스트-앤-홀드, 장기 우대, Roth 전환은 시장 뷰 없이 연 0.5–1.5% 세후 알파를 더할 수 있다.

  출처: Aswath Damodaran; academic tax-alpha literature (Bergstresser, Poterba)

• 행동 규율

  투자 성공에는 IQ가 아니라 기질이 필요하다

  잘 투자하기 위해 천재일 필요는 없다 — 다른 사람이 패닉이거나 탐욕할 때 인내심, 겸손, 감정적 안정이 필요할 뿐. 대부분의 투자 실패는 스트레스 하의 행동에서 오지, 지능 부족에서 오지 않는다. 시장은 조급한 사람에게서 참을성 있는 사람에게로 돈을 옮기는 장치.

  출처: Warren Buffett, Berkshire letters; Charlie Munger, USC 2007 speech

• 펀더멘털과 가치

  TAM 슬라이드는 숫자로 치장된 스토리

  "$4000억 시장, 우리는 0.1%" TAM 슬라이드는 기회로 제시된다 — 그러나 실제 질문은 이 회사가 결국 이 시장의 몇 %를, 어떤 마진으로, 어떤 경쟁자를 방어하며 잡을 것인가. TAM은 산술;성장에는 전략, 실행, 경쟁 우위가 필요하다.

  출처: Sequoia Capital pitch-deck canon; Aswath Damodaran on narrative valuation

• 비용과 세금

  회전율은 매년 내는 숨겨진 세금

  과세 계정에서는 모든 거래가 자본 이득과 거래 비용을 유발 — "비용"이 $0 수수료여도 세금과 매도-매수 스프레드는 여전히 적용. 100% 회전 전략은 과세 계정에서 세금과 슬리피지만으로 연 1.5–2.5%를 잃을 수 있다 — 대부분의 액티브 매니저가 주장하는 엣지보다 큰 역풍.

  출처: John Bogle, "The Little Book of Common Sense Investing"; Vanguard tax-efficiency research

• 거시와 역사

  실질 금리는 자산 가격의 중력

  실질 금리가 높을수록 미래 현금흐름의 현재 가치는 낮아지고, 낮을수록 높아진다. 주식, 채권, 부동산, 크립토 — 모든 자산은 무위험 실질 수익률에 대비해 평가된다. 실질 금리가 200bp 오르면 비싼 장기 자산이 가장 크게 떨어진다.

  출처: Warren Buffett, Sun Valley speech (1999); classic DCF theory

• 비용과 세금

  12월에 손실을 수확하라 — 세무 당국은 당신 편이 아니다

  미국 과세 계정에서 IRS 워시-세일 규칙 내에서 의도적으로 손실을 실현해 이익을 상쇄하는 것은 12월에 할 수 있는 최고 EV, 제로 리스크 행동 중 하나. "복잡하다"는 이유로 연말 세손 수확을 건너뛰는 투자자는 자발적으로 IRS에 돈을 헌납하는 것.

  출처: Standard US tax planning canon (Damodaran; Kitces "Nerd's Eye View"; Wealthfront research)

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