市场 · 银行财报
消化稿发布 2026-10-13 · 原文来源: Bloomberg (2026 年 10 月 13 日),《Bond Traders Hand Crown to Equities as US Banks Deliver Results》作者 Sridhar Natarajan
美国五大行 (JPMorgan / Citi / Goldman / Morgan Stanley / BofA) 的股票部门, 2026 年前九个月有望做到 $66B+ 收入, 比固定收益、外汇与大宗 (FICC) 部门同期多出 大约 $3B。 如果这个差距撑过第四季度, 那将是这一代债券交易员职业生涯中 第一次 —— 在美国最大的几家投行里,股票全年打败债券。 这会改写话语权:奖金池、人头编制、以及执委会关于"下一元资本投向哪里"的那次对话。
美国五大行 (JPMorgan / Citi / Goldman / Morgan Stanley / BofA) 的股票部门, 在 2026 年前九个月的收入有望比固收部门多出大约 $3B。
说明: BofA 和 Morgan Stanley 的 Q3 2026 数字是分析师估算 (业绩在原文发表后的周三公布)。本图由 Noesis 根据 Bloomberg 原文中的数据点重绘。 原始数据: 监管申报 + 分析师预估,由 Bloomberg MODL 汇总;数据来自 Bloomberg Markets (2026 年 10 月 13 日)。
过去 15 年的市场共识叙事是:电子化 (electronification) 会吃掉股票交易生意。 做市商被商品化、费率压到零、HFT 公司把散户订单流剥走、银行股票交易台沦为成本中心。 而固收 —— 因为公司债不像股票那样完全上屏电子化 —— 守住护城河。 这个叙事现在被事实否定了。三股力量把它翻过来了。
对冲基金总杠杆 (gross leverage) 接近历史高点。多经理 "小组模式" (pod shop) ——Citadel、Millennium、Point72、Balyasny、Schonfeld —— 每家都在管几百亿美元的多空账簿,这些账簿必须有人融资、清算、找券做空。而这个"有人"就是主经纪商 —— Goldman、Morgan Stanley、JPMorgan。
主经纪业务在银行损益表上归在股票 (equities) 分部里。所以对冲基金 AUM 的增长会机械地流入股票部门的收入 —— 融资利差、券借出费、机构发行费。这些在 2010 年"电子化会杀死股票交易"的那套模型里是不存在的。
美联储 9 月加息,10 年期国债收益率 10 月初逼近 25 年高点。对一个债券交易台来说这是双重打击 —— 存量债券按市价减记;客户在收益率剧烈波动时不愿交易 (买家等下一个下跌点,卖家等下一个反弹点),成交票数直接塌陷。
周二公布业绩的那批银行里,只有花旗 (Citigroup) 的固收交易收入没有下滑 —— 主要靠服务业务 (现金管理、托管、跨境支付) 把这个季度扛了起来。
15 年的电子化把简单生意 (在 SPY 上做市抢一分钱) 挤到了零利润。剩下的 —— 也是在增长的 —— 是不简单的生意:结构化产品、方差与分散交易 (variance / dispersion swap)、delta-one 一篮子、大宗撮合、主经纪商资产负债表租赁。这些是关系生意、资产负债表生意、真能收费的生意。
高盛 CEO David Solomon 对分析师原话:"不久以前大家都在担心电子化和股票交易会怎么样。但今天我们坐在这里,所看到的机会面比任何人曾经设想的都大。" 高盛股票交易员 Q3 创下史上最佳,同比 +49%。
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 五大行股票业务收入 (2026 前 9 月) | 约 $66B | 本周期第一次有望全年超过 FICC |
| 五大行固收 (FICC) 业务收入 (2026 前 9 月) | 约 $63B | 落后股票约 $3B |
| 高盛股票 Q3 同比 | +49% | 史上最佳 Q3 |
| JPMorgan 股票 Q3 | 创纪录 | 史上最佳 Q3 |
| 花旗固收 Q3 | 持平 / 微升 | 周二公布中唯一没下滑的 |
| JPM / 花旗 / Wells Fargo 贷款收入 Q3 | 创纪录 | 高利率推高净利息收入 (NII) |
| 银行股市场反应 | 普遍下跌 | 超预期已被 price in;前瞻信贷 + 周期性结构被标红 |
提醒一下: 股价不等于业绩打印。 周二之前市场已经 price in 了三件事:
"电子化会杀死股票交易" 这个观点 —— 对了大约十年。费率压缩、HFT 抢走了散户订单流、自营盘关闭。然后它就不对了。2015 年因为这个观点卖掉高盛的投资者,错过了一波翻倍行情,然后才等到 2026 年股票交易叙事反转。
怎么用: 当一个市场共识叙事已经持续 10 年以上,而且你能列出 3 种它可能反转的方式 (新收入结构、利率结构变化、监管变化),那它就老到该重新审视了。质疑一个叙事的最佳时机,是周围没人在质疑它的时候。
主经纪业务被归在"股票交易"分部里。但它根本不是交易 —— 它是对冲基金的杠杆融资生意,收入和对冲基金 AUM、杠杆挂钩,和股票市场方向没多大关系。只看分部总数的投资者,整整十年没看懂增长到底来自哪里。
怎么用: 当某个分部增长速度超过了它所在市场的名义天花板,就要往分部里面看。真正的生意通常不是标签写的那个。
银行超市场一致预期而股票反而跌 —— 这不是定价错误。这是投资者看出:这次超预期来自净利息收入 (NII) 的周期性高点 + 交易波动率高点,两者都会均值回归。手续费生意 (支付、托管、财富管理) 之所以享受高倍数,是因为它们不会均值回归。交易台会。
怎么用: 庆祝银行超预期之前,先读分部结构。如果 70% 的超预期来自 NII 和交易,当周期性来看。如果来自手续费业务和贷款量增长,当结构性来看。
一张六步阅读清单,下季财报季直接套用。
Noesis 解读
股票超过 FICC 是收入结构变化的故事,不是市场方向的故事。 变化的是银行损益表上利润坐在哪里,不是银行整体是否增长。 背后真正的增长驱动 —— 对冲基金通过主经纪融资扩杠杆 —— 可以在不需要股市上涨的前提下继续复利多年。
盯住 Q4 和 2027 Q1 的"前瞻信贷"一行。 加息周期尾声,"创纪录的贷款收入 + 创纪录的消费者借贷" 这正是教科书意义上的、信贷质量会在未来 2-4 季度转头的组合。 一旦拨备开始爬升,"银行欣欣向荣"的头条会比它成型时翻得更快。
对散户来说,买银行股看结构比看 EPS 更重要。 靠手续费 (财富、支付、信用卡) 超预期的那种"赢",每一元的含金量 高于靠交易或 NII 超预期的那种"赢"。庆祝之前请先读分部表。
"叙事破裂"这个元教训是可以泛化的。 任何"X 会杀死 Y"的叙事,一旦持续 10 年以上、而且周围已经没人在质疑它了, 就是重新审视的候选。眼下的候选名单: "GPU 会永远稀缺"、 "办公楼地产永久性坏了"、"广告驱动的媒体死了"、"价值投资死了"。 不是全都会反转 —— 但有一些会,而不对称性 (asymmetry) 值得你下注。
原始出处
阅读 Bloomberg 原文 (需订阅): https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-10-13/bond-traders-hand-crown-to-equities-as-us-banks-deliver-results
Bloomberg Markets 报道作者 Sridhar Natarajan (协作:Hannah Levitt、Todd Gillespie、Yizhu Wang)。 主要申报文件:JPMorgan (JPM)、Citigroup (C)、Goldman Sachs (GS)、Wells Fargo (WFC) 的 10-Q; Morgan Stanley (MS) 和 Bank of America (BAC) 的 10-Q 次日公布。 本文中的图表是 Noesis 根据原文中的数据点重绘。 "Noesis 解读"部分的所有观点和框架均属 Noesis 本身。
