미시적 기초, 제도적 신뢰, 그리고 거시 개입의 한계

신뢰성은 필요한 금리 이동 폭에 대한 할인이다

Woodford의 실무적 결과: 공표된 반응 함수를 가진 신뢰받는 중앙은행은 불투명한 중앙은행보다 더 적은 금리 이동으로 같은 실물 효과를 달성한다. 기대가 미리 조정되기 때문이다. 아래 막대는 대략의 크기를 스케치한 것이다 — 예시적이며, 2008–15 포워드 가이던스 시대와 1970년대 재량 시대를 기준으로 캘리브레이션되었다.

높은 신뢰성 (규칙 준수형 중앙은행)

−75 bp

기대가 즉시 조정된다. 더 작은 금리 이동이 같은 실물 효과를 전달한다.

중간 신뢰성 (데이터 의존형)

−125 bp

시장은 데이터 확인을 기다린다. 중앙은행은 회의론을 돌파하기 위해 더 멀리 움직여야 한다.

낮은 신뢰성 (불투명·정치화)

−200 bp

매 움직임이 부분적으로 할인된다. 중앙은행은 오버슈팅하고 번복한다.

예측 없는 통화정책 — 현대적 전환

Woodford는 통화 전달 메커니즘이 오늘의 익일물 금리보다 중앙은행이 금리의 미래 경로 전체에 대한 기대를 형성하는 능력에 훨씬 더 많이 의존한다는 것을 보였다. 수년 동안 이는 명시적인 포워드 가이던스 — 궤적에 대한 약속 — 를 의미했다. 변동성이 큰 구조적 환경에서 경직된 약속은 그 자체로 취약성을 낳는다. 현대적 전환은 고정된 경로가 아니라 반응 함수, 즉 규칙을 공표하는 것이다. 그 정석적 형태가 Taylor 룰이다:

Taylor 룰을 공표하는 Fed는 고정 경로 약속을 규칙 기반 약속과 맞바꾼다. 양쪽에 걸쳐 실질적인 트레이드오프가 존재한다:

현재 논쟁의 지점: Warsh의 성명서 분량 축소와 SEP 참여 축소는 Fed를 "규칙 공표"에서 "규칙 보류"로 이동시킨다. 기저의 규칙이 바뀌지 않더라도, 시장은 그것을 추론하는 데 대역폭을 소비해야 하며, 그 대역폭은 금리 변동성으로 지불된다.

중립적 교통경찰의 비유

이 종합 위에서 국가가 맡아야 할 역할은 승자를 고르고 자본을 선호하는 목적지로 보내는 지휘관의 역할이 아니다. 그것은 교통경찰이다. 개별 운전자가 어디로 가는지에는 완전히 무관심하되, 그들이 서로 충돌하지 않도록 도로의 규칙을 엄격히 집행한다.

지대추구의 근절

국가가 비중립적 참가자일 때 — 즉 보조금을 분배하고, 신용을 지시하고, 산업 승자를 선택할 때 — 그것은 미시경제적 노력을 가치 창출로부터 지대추구로 대규모 전환시키도록 유인한다. 지대추구는 Tullock과 Krueger가 생산이 아닌 영향력을 통한 부의 포획 활동을 가리키는 데 쓴 이름이다. 더 나은 제품을 발명하는 데 쓸 수 있었던 기업들은 대신 로비 팀에 투자한다.